短短20天，一项涉及3.15亿元募集资金用途变更的议案，从董事会一路绿灯直通股东大会高票通过。然而，在这看似顺畅的决策背后，莱茵生物（维权）正面临项目停滞、盈利下滑、应收账款激增等多重经营挑战。
募资项目“停摆”，资金用途悄然转向
2022年9月，莱茵生物以“植物提取龙头”之姿完成定增募资9.68亿元，原计划将7.3亿元投入“甜叶菊专业提取工厂建设项目”，2.38亿元用于“莱茵天然健康产品研究院”建设。彼时，公司描绘出一幅产能扩张、技术升级的宏伟蓝图，并与国际香精香料巨头芬美意签下数亿美元大单，市场期待颇高。
然而两年过去，现实与愿景严重脱节。截至2025年6月底，甜叶菊工厂项目进度仅77%，虽已转固却“未进入生产季”，零产量、零效益；研究院项目进度仅33%，仍在内部装修阶段，距离原定完工时间不足半年。
项目推进迟缓，资金却频繁“改道”。自2022年10月起，公司多次将闲置募资用于临时补流，峰值达5.94亿元，占募资总额的61%。今年9月，更将3.15亿元节余资金永久补充流动资金——几乎全部用于偿还短期债务与支付货款。
资金缺口扩大，“补流”实为“救火”
莱茵生物的资金链压力在财报中逐渐显现。2022年三季度，公司货币资金尚能覆盖短期有息负债；而到2024年四季度，账面货币资金仅1.65亿元，一年内有息负债高达8.23亿元，资金缺口扩大至6.58亿元。
募资项目本为建设而生，却长期“闲置”并反复用于偿债，这不仅折射出公司对项目推进的信心不足，也让人质疑其当初定增融资的真实动机。
增收不增利，毛利率持续承压
2025年上半年，莱茵生物实现营收8.37亿元，同比增长15.37%，但归母净利润仅3811万元，同比大跌41.27%；扣非净利润降幅更扩大至48.45%。第二季度单季净利润暴跌80.8%，经营压力进一步加剧。
公司解释称，利润下滑受“以价换量”策略冲击价格体系、折旧摊销成本增加等因素影响。上半年毛利率降至23.57%，净利率仅5.22%，双双创下阶段新低。
更值得警惕的是应收账款的大幅攀升。截至2025年6月末，公司应收账款达7.22亿元，同比激增125.43%，应收账款与营业收入比值高达86.24%。周转天数从107.9天拉长至175.7天，资金回笼效率显著恶化。
尽管公司上半年经营性现金流净额同比大增895.28%，但其背后主要依赖原料款支付减少、上年同期冻结资金等短期因素，真实现金流质量存疑。
结语
从募资项目停滞，到资金频繁“改道”补流，再到“增收不增利”与应收账款高企，莱茵生物正面临一场由扩张乏力与财务压力交织而成的经营考验。在代糖市场竞争日益激烈的背景下，如何平衡短期偿债与长期发展，将成为这家植物提取龙头必须直面的一道难题。
本文结合AI工具生成