上周A股市场整体稳中有升，主要指数涨多跌少，结构性分化持续显现，成长板块整体表现平淡，而价值风格表现相对突出。行业上，电力设备行业继续领涨，钢铁、化工、建材、环保、公用等周期行业连续两周上涨；计算机、医药、美容护理、非银等行业跌幅较大，且计算机、医药、非银、汽车的周环比由涨转跌。
宏观分析：内需修复进行时，价格预期逐步企稳
国内方面，10月出口增速同比转负，主要受高基数与环比季节性影响，高技术制造业出口仍维持较强韧性。海关总署公布数据显示，我国10月出口同比增速（美元计价）-1.1%、出口环比增速-7.0%。其中，对美出口仍较大负增长，但环比跌幅收窄；对东盟出口保持韧性，对日本、欧盟等国家和地区出口有不同程度回落。出口同比增速下降主要受去年基数较高、中秋节错位等影响。结构上看，集成电路、汽车和船舶等出口保持较强韧性，同比维持高增速。
而通胀数据方面，10月CPI由降转涨，PPI降幅收窄，表明内需修复进行时，价格预期逐步企稳。国家统计局公布数据显示，随着扩内需等政策措施持续显效，叠加国庆、中秋长假带动，10月CPI环比上涨0.2%，同比上涨0.2%，扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨1.2%，涨幅连续第6个月扩大。受国内部分行业供需关系改善、国际大宗商品价格传导等因素影响，10月PPI环比由上月持平转为上涨0.1%，为年内首次上涨；同比下降2.1%，降幅比上月收窄0.2个百分点，连续第3个月收窄。
海外方面，避险情绪升温令全球股市回撤。上周海外市场遭遇几大事件扰动——对AI泡沫化的担忧、联邦政府“关门”时间破历史记录、最高法院对IEEPA关税判决带来的不确定性、美元流动性收紧，共同带动市场避险情绪大幅走高，美股大跌，美债利率走势震荡。
往后展望，随着预期的11月政府可能结束停摆、TGA（财政部一般账户）“泄洪”，12月开始的经济数据与美元流动性可能有所改善。同时，由于12月FOMC参考的11月经济数据（如能够发布）仍处于恶化阶段，叠加近期的美元流动性问题，预计美联储12月再度降息仍是大概率事件。
投资策略：新兴科技是主线，周期消费看转型
中长期来看，1）随着无风险收益下沉，传统资产预期回报难复往昔，增量入市或远未结束；2）“新国九条”为起点的基础制度改革有力提振了中国市场的可投资性，引入中长期资本和构建稳市机制，也极大提升了中国市场应对风险和波动的能力；3）经济结构加速转型，新技术、新产业涌现，资本开支持续扩张，经济预期和资产回报率有望触底回升。基于以上因素，我们认为股指可能不会有大幅调整，短期调整之际或也带来布局良机。
展望11月，可关注世界互联网大会、G20峰会等重要事件，以及中美利差与12月中央经济工作会议对2026年经济政策的定调等。
投资思路上，新兴科技是主线，周期消费看转型，AI资本开支改变部分传统周期行业需求结构。具体方向包括，1）科技成长：中美竞争不仅是贸易竞争，更是科技与生产力的竞争，可关注港股互联网/机器人/芯片半导体/传媒/计算机/通信等；2）制造出海与全球扩张：中国企业进入全球化浪潮，成为打开市场空间和提升股东回报的重要路径，可关注电力设备/消费电子/机械/汽车与零部件/创新药等；3）周期消费看转型：累年下行后周期消费股价底部正在逐渐形成，周期看好“反内卷”与新材料，可关注有色/化工/钢铁/建材等，同时消费机会的重点可能在服务和即时消费等领域。
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