懂酒谛
作者︱懂酒哥
谈及近些年白酒市场的增量空间，光瓶酒无疑占据了一席之地。这类酒以自饮为主、亲朋聚饮为辅，凭借好喝不贵的高性价比，成了大众日常饮酒的优选口粮酒。在今年白酒市场的中期报告中，也明确指出100元以下的价格带，是上半年白酒市场动销表现最好的价格带之一。
然而，尽管顺鑫农业踩中了这一市场风口，且素有“亲民酒王”的称号，但在今年上半年，其营收和归母净利润却双双下滑。公司核心大单品白牛二更是面临着产量减少、销量下滑、存货增加的三重严峻挑战。那么，究竟是何原因导致顺鑫农业在这轮光瓶酒市场的激烈竞赛中，虽早早入局，却未能抢占先机呢？
01
利润大幅下滑近六成
毛利率34.36%行业垫底
今年上半年，顺鑫农业实现营业收入45.93亿元，与2024年上半年相比下滑了19.24%；归母净利润为1.73亿元，同比大幅下降了59.09%。在A股20家白酒企业中，顺鑫农业的利润降幅位居第三。从季度数据来看，顺鑫农业二季度亏损1.09亿元，而一季度则盈利2.82亿元。
对于前六个月的经营表现，顺鑫农业表示，酒企整体呈现出产量缩减和挤压式增长的态势，行业内部分化进一步加剧。与茅台、五粮液等具有金融属性的头部白酒企业不同，顺鑫农业的产品更多具有日常消费属性。这决定了其毛利率并不突出，上半年顺鑫农业本就处于行业后位的毛利率水平，还进一步下滑了1.90个百分点，降至34.36%，在20家白酒企业中排名垫底。净利率更是从2024年上半年的7.49%降至3.92%。
与其他白酒企业不同，顺鑫农业的名字不太容易让投资者联想到它是一家白酒企业。作为一家多元化企业，顺鑫农业的业务曾涵盖白酒、猪肉和地产三大板块。然而，业务发展十年间，涉足房地产市场并未带来预期收益，剥离地产业务后，顺鑫农业的经营状况也并未迎来转机。
再来看顺鑫农业的白酒主业。目前，公司旗下的牛栏山品牌拥有“经典二锅头”“传统二锅头”“百年牛栏山”“珍品牛栏山”和“陈酿牛栏山”五大系列产品。上半年，白酒产业实现营业收入36.06亿元，虽然同比下降了23.25%，但占顺鑫农业营收的比重仍然接近八成。
然而，随着白酒业务营收的下滑，顺鑫农业的拳头产品——42度500ml牛栏山陈酿酒（俗称“白牛二”）的销量也出现了下滑。上半年，该产品的产量同比下滑了58.63%，销售量同比下滑了33.05%。顺鑫农业二季度末的存货周转天数为112.42天，相比2024年同期增加了24.05%，环比增加了37.23%。具体到“白牛二”产品，其库存同比大幅增长了652.13%。
除了白酒业务外，顺鑫农业的猪肉业务也面临挑战。上半年，猪肉产品实现营业收入7.82亿元，同比下降0.49%，毛利率更是下滑至仅0.01%。针对猪肉业务，顺鑫农业表示，公司将持续优化产品结构，通过降本增效等措施降低生产成本，以应对价格波动的风险。
02
接地气路线失灵？
上半年白牛二销量下滑三成
不同于其他白酒企业热衷于拼高端、拼轻奢路线，顺鑫农业一直坚定地走在亲民接地气的道路上。而真正让顺鑫农业声名大噪的，是2013年国家限制“三公消费”的禁令出台，这一政策意外地为牛栏山这类低端白酒市场添了一把火。牛栏山通过给经销商让利等策略，进军长三角、珠三角等更多市场，坐稳了“下沉市场酒王”的宝座。那一年，贵州茅台的归母净利润增长了13.74%，而顺鑫农业的增长率高达57.09%，在20家白酒企业中独占鳌头。
然而，时过境迁，如今白酒行业再次迎来调整周期，顺鑫农业的表现却大不如前。这不得不让人感叹，顺鑫农业及其主打产品白牛二所构建的护城河，似乎并不那么坚固宽阔了。
2022年，国家颁布了白酒“新国标”，明确规定白酒酿造工艺中不得使用非谷物来源的食用酒精和食品添加剂。这一规定对牛栏山来说无疑是沉重一击，其大单品白牛二因此被彻底排除在了“白酒”行列之外。
此外，牛栏山的主打产品“白牛二”定位精准，牢牢占据10元价格带，赢得了大众市场的青睐。但如今，光瓶酒赛道上已经挤满了各大头部酒企。今年3月的成都糖酒会上，泸州老窖推出了光瓶酒泸州老窖二曲（2025版），洋河展示了高线光瓶酒，古井贡酒也亮相了古井贡酒·第八代。8月，茅台集团保健酒业销售有限公司更是发布了“台源光瓶酒”的招商公告，这是茅台系首款光瓶酒产品，引起了广泛关注。
与贵州茅台、泸州老窖等全国知名酒企相比，这些酒企不仅品牌知名度更高，产品毛利率也更为可观，已经形成了消费者广泛认可的价格体系。相比之下，顺鑫农业若想提价，将面临较大的挑战和困难。
与此同时，年轻消费者越来越倾向于选择个性化、品质化的产品，而牛栏山传统的“民酒”形象已经难以吸引这一新兴客群。公司也未能充分利用数字化转型的机遇，如拓展线上渠道、采用DTC模式等，来进一步拓展销售边界和市场份额。
03
高端化之路困难重重
省外营收占比下降
顺鑫农业不仅在平民酒品领域没能稳固自身的市场地位，在高端化布局方面也显得力有未逮。近年来，顺鑫农业重点推广的“金标陈酿”定位为30至40元的纯粮光瓶酒，相较于其10元左右的平价酒，价格直接翻了一倍。值得一提的是，顺鑫农业的毛利率曾在2024年显著提升，从31.80%跃升至36.03%，这在一定程度上显示了提价对公司盈利质量改善的积极作用。
然而，到了2025年上半年，“金标陈酿”的销量却同比下降了5.81%。与此同时，竞品如汾酒玻汾、洋河蓝优等已经牢牢占据了该价格带的主导地位，给顺鑫农业带来了不小的竞争压力。
另外，在42度500ml牛栏山陈酿酒（白牛二）销售表现不佳的情况下，顺鑫农业尝试推出了265ml的小包装产品。2024年该产品销售量为1.36万千升，同比增长了2.86%。但到了2025年上半年，该产品的销售量却同比减少了29.58%，降至6946.81千升。
进一步对顺鑫农业的营收地域分布进行分析，懂酒哥发现，2025年上半年，公司在北京以外地区的营收为31.99亿元，与2024年同期的40.85亿元相比，减少了近9亿元。同时，外埠地区的营收占比也从2024年上半年的71.84%大幅下降至39.18%。由此可见，顺鑫农业在2025年上半年的全国化扩张进程中明显放缓了脚步。