东山精密（002384.SZ）已连续两年出现增收不增利的情况，公司去年归母净利润同比跌超4成。
证券之星注意到，公司净利承压主要受到支柱业务毛利率下降和LED业务持续亏损的影响。同时，资产减值损失的大幅增长以及期间费用的攀升进一步压缩了公司的盈利空间。不仅如此，公司通过并购虽拓展了触控面板、车载显示等领域，但商誉规模也随之走高，也进一步加剧了资金压力。
账上资金承压之际，东山精密拟向实控人定增募资“补血”，鉴于实控人此前曾减持提现超33亿元，此次低价包揽定增的行为引发质疑。
01． LED业务持续亏损，资产减值拖净利“后腿”
据2024年年报显示，公司实现营收为367.7亿元，同比增长9.27%；归母净利润为10.86亿元，同比下滑44.74%，公司出现增收不增利的情况。其中，公司在Q4出现营利双降的情况，其营收和归母净利润分别为103.04亿元、1828.76万元，同比下滑幅度分别为7.59%、97.11%。
营收增长的背后，公司存在客户集中度较高的风险。2024年，公司向前五大客户销售收入共为261.22亿元，占营收的比例达71.04%。其中，单一大客户对公司经营业绩影响较大，贡献了过半收入，达到188.58亿元。
聚焦于营业结构，东山精密主营业务包括电子电路产品、精密组件、触控显示模组、LED显示器件等，产品应用于消费电子、新能源汽车、通信设备、工业设备、AI、医疗器械等行业。
其中，公司的电子电路产品已经覆盖柔性电路板、刚性电路板、刚柔结合电路板等系列PCB产品线。作为公司的营收支柱，电子电路产品去年实现营收为248亿元，为公司贡献了超六成的收入。不过，受电子电路市场竞争加剧的影响，公司产品价格承压下降，导致该业务的毛利率出现下滑。
根据2024年财报计算得出，东山精密电子电路产品的单价为4473.2元/平方米，同比下滑23.48%。同期，公司该产品的销售毛利率为18.34%，同比下滑2.45个百分点。
触控面板及液晶显示模组业务在2023年以42.88%的增速成为公司营收增速最快的板块，不过在2024年该业务的增速已有放缓之势。2024年，公司触控面板及液晶显示模组业务实现营收为63.7亿元，同比增速为31.02%，占营收的比重为17.32%，为公司第二大收入来源。
不过，该业务的毛利率水平相对较低，仅为3.32%，不及电子电路产品的18.34%以及精密组件产品的14.3%。
证券之星注意到，东山精密的LED显示器件的收入不仅出现下滑，且未能扭转亏本卖的情况。2024年，该业务实现营收为7.68亿元，同比下滑35.48%。同时，由于行业整体需求不及预期，竞争加剧，销售额及产品单价进一步下降，产能利用率持续降低，公司LED显示器件毛利率进一步下滑，由2023年的-26.67% 下滑至2024年的-40.94%。
需要指出的是，受支柱业务以及LED显示器件毛利率下滑的影响，公司的整体毛利率同比下滑1.16个百分点，为14.02%，已连续两年出现下滑。
不仅如此，由于东山精密在2024年对LED业务优化运营管理，对部分低效设备进行整合和优化，产生1.64亿资产处置损失，并对LED业务相关资产（存货及固定资产）计提了5.95亿资产减值损失，公司在2024年计提各项资产减值准备合计9.83亿元，同比增长106%，对净利润产生较大影响。
证券之星注意到，期间费用的攀升也进一步挤压了公司的盈利空间。2024年，公司销售费用、研发费用以及管理费用分别为4.54亿元、12.67亿元、11.12亿元，同比分别增长25.39%、9.1%、16.2%。
今年一季度以来，东山精密的业绩情况虽有所改善，营收和归母净利润双双实现增长，但LED显示器件尚处于亏损状态。公司在最新的投资者交流活动中提及，公司LED业务同比减亏规模达数千万元，但尚未实现扭亏。
02． 超20亿元商誉悬顶，资金链承压
证券之星注意到，近年来，东山精密在产业布局上动作频频。
5月13日，东山精密发布公告称，为建立公司在欧洲产业布局，提升公司在汽车零部件领域市场规模，公司子公司DSBJ PTE． LTD（以下简称“DSG”）拟收购法国Groupe Mécanique Découpage（以下简称“GMD集团”）100%股权并对其进行债务重组，交易金额合计约1亿欧元（折合人民币约8.14亿元）。此次交易完成后，GMD集团将成为东山精密的全资子公司。
证券之星注意到，GMD集团净利润波动较大。2023年及2024年，该公司的营收分别为9.83亿欧元、10亿欧元；净利润分别为-600万欧元、300万欧元。标的公司在2024年的净利润为仅为0.3%，盈利能力较弱，不及东山精密的2.95%。
实际上，投资并购一直是东山精密扩张的重要手段之一。2014年，公司通过收购牧东光电拓展至触控面板行业；2016年，公司完成对MFLEX的收购，借此导入软板业务，并切入北美客户供应链；2018年，公司收购Multek，补全了硬板业务；2023年，公司完成对苏州晶端、美国Aranda工厂的收购，切入车载显示领域。
多起并购让公司商誉规模迅速走高，由2014年的1.55亿元增至2024年末的21.2亿元。其中，牧东光电、MFLEX和Multek所对应的商誉为1.54亿元、 17.71亿元、1.79亿元。但商誉走高也为公司带来隐患。2024年，公司计提商誉减值准备为8958.73亿元，主要来自牧东光电、Aranda 以及艾福电子三家公司。
证券之星注意到，持续并购的同时，东山精密的资金状况也面临考验。
结合最新财报来看，截至2025年一季度末，公司的账上资金为77.43亿元，公司同期的短期借款以及一年内到期的非流动负债合计金额为79.65亿元，账上资金无法覆盖短期债务。同时，公司的偿债能力出现下滑。2023年、2024年以及2025年一季度末，公司的流动比率分别1.26、1.18、1.17；速动比率分别为0.9、0.86、0.84。
东山精密在收购GMD集团公告中提及，公司拟采用自有或自筹资金支付本次交易对价。这意味着随着本次并购的落地，东山精密的资金压力恐将进一步加大。
03． 募资“补血”，实控人低价认购引争议
资金承压的背景下，公司欲通过向实控人定增“补血”。据公司募集说明书（注册稿）显示，公司拟向实控人袁永刚和袁永峰发行股票募资不超过14.04亿元，扣除发行费后全部用于补充流动资金。
证券之星注意到，公司实控人包揽定增这一做法引发市场质疑，其争议焦点在于实控人是否存在通过本次再融资进行套利的情形。自东山精密2010年上市以来，公司实控人通过竞价交易、大宗交易以及协议转让等方式累计2.15亿股股份，共提现33.81亿元。
而公司本次定增的发行价为11.24元/股，这一价格尚不足当前公司股价的四成水平，且发行价均低于实控人历次减持均价，因此引发市场对定价合理性的关注。对此，公司表示本次定增价格为公司控股股东、实际控制人历史上税后减持均价12.31元/股的91.31%，两者价格差异较小。
根据定增计划，在公司实控人本次认购资金中，仅5亿元为自有资金，其余约9亿元将通过银行及第三方借款筹措，并且不排除通过质押股份获得贷款用于支付认购资金的可能，股票质押融资金额不超过5亿元。
据2025年一季报显示，东山精密实控人袁永刚和袁永峰尚存在股权质押的情况。袁永峰和袁永刚的持股数分别为2.22亿股、2.02亿股，持股比例分别为13.04%、11.85%。二者质押股份数量分别为1.03亿股、0.89亿股，占其所持股份比例分别为46.4%、44.06%，已有近半持股处于质押状态。（本文首发证券之星，作者|李若菡）