大地期货研究院
观点小结
核心观点：震荡本周豆粕外盘强、内盘弱、基差承压，受美豆上涨+ 中国采购预期支撑，但国内受到港大增、养殖疲弱、库存回升压制；短期看USDA 报告+ 中美峰会，中期看南美到港与油厂开机，整体呈高位震荡、上有顶下有底格局。
现货基差：偏空供应宽松持续施压现货和远月基差，现货弱于期货，油厂挺价乏力。
南美大豆：偏空巴西丰产且进入出口旺季；阿根廷进入收割期，产量相对稳定。
美国大豆：利多新作播种超前，供需报告即将发布并，26/27年度供需中性或偏紧；中美会晤，市场押注中国增加美豆采购。
进口采购：中性以近月巴西豆为主，5月-9月到港量大。明年新作盘面榨利丰厚。
大豆到港库存：偏空5-8月月均到港或高达1100万吨，大豆进入累库通道，供应宽松。
豆粕消费库存：中性豆粕库存周度继续下降，同比略好。5月开机将回升增加供应。
宏观层面：中性中美会晤、汇率、地缘关系、天气等。
豆粕期货
上周资金呈现“短期出逃、中长期仍在观望”的特征，资金对豆粕的分歧很大。
多头资金主要押注后续美豆天气的不确定性、中美经贸关系变化，依托成本支撑在低位接盘；空头资金主要是产业套保盘，押注5月到港增加国内供应宽松。
当前核心持仓集中在近月和远月主力上，远月M01成交和持仓增加明显。现货市场，上周五油厂集中销售明年5-7月远月基差，成交高达196.3万吨，价格区间在M01-180到-240元。油厂集中销售主要是榨利丰厚，锁定利润；同时下游对价格的接受度也比较高。
wind，大地期货研究院
01、南美丰产压力释放
巴西大豆出口旺季
巴西大豆产量预估超1.8亿吨，处于历史超级丰产、收获尾声、出口旺季阶段。
巴西大豆过去一周呈现基差全线走弱→后半周小幅修复、农户卖货放缓、出口装船回落、压榨利润收窄、汇率走强压制报价，整体由 “主动出货” 转向观望等待 USDA + 中美峰会，市场情绪转谨慎。
巴西出口强劲：4月出口1675万吨，创单月出口历史最高纪录，日均出口83.7万吨。前月1452万吨；5月预估发运1500万吨，巴西出口强劲。
巴西对华出口：4月对华1146万吨，5月预估对华1000-1100万吨，迄今已对华发运415万吨。
雷亚尔继续升值：美元/雷亚尔最新报价约4.9，继续升值，压制巴西大豆竞争力。
25/26年度巴西大豆基差回落
上周农民卖货约310万吨（旧作约290万吨，新作约20万吨），25/26年度农民卖货进度约59.2%。
巴西FOB基差：上周近月基差先下跌10-18美分，后半周小幅回稳，远月持续偏弱。
桑托斯港FOB一口价：周度上涨。6-8月船期报价460-472美元/吨。
巴西CNF：报价回落5-10美分，6月船期。
中国进口成本：6-7月到港完税价3820-3870元/吨，8-9月升贴水报价高，到港成本约3920-3970元。明年3-4月到港完税价约3600元/吨。
钢联，路透，大地期货研究院
26/27年度巴西大豆偏弱
26/27年度预售约3.9%或692万吨（产量预估约1.79亿吨），低于五年均值8.9%，今年预售偏慢，农户惜售新作明显，因价格对农户吸引不足。
桑托斯港2027年2-5月FOB升贴水：大幅贴水近月船期，3月船期报价约10美分，周度上涨约20，较当前6月船期报价便宜45美分。
CNF：中国进口明年巴西大豆榨利丰厚，因报价偏弱，基差多在110-130美分，到港完税价在3600-3650元，盘面毛利300-400元，利好国内油厂采购。
钢联，路透，大地期货研究院
物流成本居高不下
巴西到中国海运成本处于高位，内陆成本居高不下。巴西大豆到中国全程运输成本= 内陆运费 +海运 + 港口杂费，当前合计约62~68美元 / 吨，海运占大头，同比仍处高位，但周内小幅回落。
海运成本：当前51~57美元/吨，6月船期51.6~54美元/吨，周度略回落1~2美元/吨，但同比+48%，仍处于高位。
内陆成本：MT到桑托斯港约10~13美元/吨。
港口港杂（装货、通关、仓储）：巴西港杂费约2.9~3.5美元/吨，中国港杂费约有8~12美元吨。总计约有11~15美元。
与美湾对比：美湾→中国海运费66~68美元，巴西便宜11~15美元，具有物流优势。
阿根廷大豆收割加快
大豆收割：截至5月6日，阿根廷大豆收割34.3%，前周18.3%，均值39%。周度收割提升16%，核心区完成约60%，收割继续加速。其中一季大豆收割45%，晚播大豆收割12%。大豆产量约4900万吨。
大豆出口：3月出口0.7万吨，4月0.41万吨，5月迄今出口约37万吨（全部到中国）。随着收割开始，5月出口将不断增加，进一步增加了全球大豆的供应。
02、中美会晤→中国采购美豆预期
美豆新作播种进度
美豆播种：截至5月10日，美豆播种完成49%，前周33%，上年同期45%，五年均值36%。周度提升16%，内布拉斯加（64%）、印第安纳（51%）、明尼苏达（51%）大幅超前；仅密歇根（12%）滞后。
美豆出苗率：美豆出苗率20%，前周13%，上年同期6%，五年均值5%。播种提前带动出苗节奏加快。
USDA即将发布5月供需报告，或增加大豆面积100-200万英亩。单产预估约52蒲式耳/英亩。
未来两周：美国谷物主产区以 “多雨、偏暖” 为主，大部分玉米 / 大豆种植带气温高于正常、降水高于正常，仅东南部偏干；整体利于出苗，但局部偏湿可能带来板结、出苗不齐问题。整体天气升水有限。
市场预期中国或增加美豆采购
截至4月30日当周，美豆周度出口53万吨大豆，销售14万吨。近四周累计出口大豆273万吨，累计销售101万吨。当周对华出口20万吨，近四周累计对华出口大豆131万吨。
25/26年度累计：累计出口大豆3324万吨，占出口计划4191万吨的79%；未执行合同567万吨，出口+未执行共3892万吨，占比93%，上年同期95%，五年均值98%。
迄今对华累计出口大豆1060万吨，未执行120万吨，合计1180万吨，上年同期2248万吨。
中国目前采购少，但特朗普将访华，市场预期中国会新增美豆采购，或改善旧作出口。
03、到港压力凸显，需求持续疲软
大豆采购
大豆采购：CHS跟踪，6月完成88%，7月完成55%，8月完成27%。国内油厂集中采购近月巴西豆。
进口榨利：巴西大豆CNF近强远弱，近月6-8月船期盘面榨利70-140之间，明年2-7盘面榨利丰厚，在300以上。
大豆进口：4月实际进口大豆847.78万吨，同比+240万吨。今年1-4月累计进口大豆2515万吨，同比+196万吨。
巴西3月对华出口995万吨，4月约1056万吨，5月预估1100万吨，导致国内5-8月大量到港，月均到港或高达1100万吨。
5-8月大量到港
大豆进口预估：路透跟踪5月到港约1312万吨，6月已有1125万吨。5-7月月均到港1100万吨左右。
预估到港：按排船预估巴西豆5月到港1135万吨，6月已有976万吨。阿根廷5月到港已有4.7万吨，5月30.7万吨。
从已发船看，美豆5月到港约有171.5万吨，6月已有116.7万吨。
本周迎来开机高峰
上周开机不及预期：截至5月8日当周，油厂压榨大豆153.62万吨（周度-8.84万吨），较预期+6.51万吨，开机率42.3%。预估本周压榨大豆194.6万吨，周度+40.98万吨，开机率53.59%，开机快速恢复，迎来集中开机高峰。
几乎所有地区的压榨量和开机率都将明显反弹，反映原料到货压力已传导至生产端。
本周开始油厂大豆到港增加，油厂将集中复工开机，压榨量将创近期新高，豆粕供应压力将明显释放。
大豆进入累库通道
大豆到港：截至5月8日当周，125家企业到港205.4万吨，近四周累计到港721.5万吨，到港量周度增加明显。5-8月月均到港或达1100万吨，到港压力不断增大。
大豆库存止跌：截至5月8日当周，全国港口库存696.8万吨，环比+80.5万吨，同比+73.4万吨；油厂大豆库存593万吨，环比+61万吨，同比+58万吨。大豆继续累库，库存压力不断增加。
豆粕库存：低位现状 vs 明确累库
豆粕表需：截至5月8日当周，豆粕表观消费114万吨（周度-1.34万吨），近四周表需累计约467万吨。
油厂豆粕去库：截至5月8日当周，豆粕库存34.1万吨，周度-9.33万吨，同比+24万吨。未执行合同周度+137.55万吨至530万吨。
111家油厂大豆折粕+豆粕库存453万吨，上年同期400万吨。五年均值约360万吨。
物理库存：饲料企业提货一般，大多维持刚需补库，继续消化前期库存，库存天数继续下降。当周物理库存周度-0.71天至7.33天，上年同期4.45天。
分地区豆粕库存
明年5-7月成交放量
豆粕成交：上周五单日油厂基差成交放量至196.3万吨，主要集中在明年5-7月，成交价在M01-180到-240元之间，折合一口价约2850元。
其中华北成交54万吨，华东成交50万吨，广东成交42万吨，山东成交16万吨。油厂集中销售主要是榨利丰厚，锁定利润；同时下游对价格的接受度也比较高。
豆粕M01成交持仓增加
豆粕期货：市场押注中美会晤和USDA供需报告，美豆上涨，国内豆粕跟涨，同时上方受供应增加的压制。
豆菜粕现货价差：38%蛋白菜粕全国成交价在2360-2390元，43%豆粕全国成交均价在2947-2977元，豆菜粕现货价差回落至600元左右。
豆粕月差：Q3承压继续支持M5-9和M7-9的反套，虽然空间不断缩小，但逻辑不变并且均处于历史极低的水平。M01上周成交和持仓增加，M9-1和M11-1受近月承压影响，目前也处于同期极低水平，反套持续。
豆粕现货和基差
豆粕现货：节后各地价格趋于稳定随盘略有反弹。今日山东2890元全国最低，较前周低点2860反弹30元，华东、广东价格趋同，华北略高。
豆粕现货基差：主产区基差普遍在-90到-130之间，市场对后市供应宽松的预期已充分定价，基差继续承压。
豆粕远月基差：华东油厂6-7月M09-10元；8-9月M09+0元；10-1月M01+50元，远月基差承压弱势运行，波动较小。明年5-7月M01-240元，上周五成交较好。
刘慧华
从业资格证号：F03113154
投资咨询证号：Z0020507
联系方式：liuhh@ddqh.com
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