5月15日，阿里巴巴集团2025第四财季及财年年报发布，太大的惊喜没有出现，维稳已成常态。
财报显示，阿里巴巴2025财年第四季度营收2364.5亿元，同比增长7%，调整后EBITA为326.2亿，同比增长36%。
若从财务角度看，2025第四季度乃至整个财年，以淘天为首的电商业务稳住了基本盘，仍是阿里目前挖掘利润的核心，也为阿里庞杂的亏损业务持续输血。
自蒋凡回归，全面整合阿里电商、实现大一统后，他行动的第一要义是增长，可在当下，仅维持现状已经不容易：伴随行业竞争加剧，阿里电商需要花费更多成本维持现状和稳定利润，更不要说，在不确定性更大的即时零售战场，资金、耐心、决心则缺一不可。
从这点上说，从电商到AI、要完整达成集团漫长且关键的转轨，蒋凡带领电商在激烈竞争中，未来若能维持住现状而不出错，或许已是对吴泳铭一个不错的交代。
一、维稳和防御
维稳和防御，几乎成了蒋凡重新执掌阿里电商业务后两大姿态。
维稳收获的战果之一，在于2025第四财季淘天营收同比增长9%，达到1013.69亿，实现六个季度新高。其中，关键的客户管理收入增长12%，达710.77亿。
维稳的内在逻辑则是，当阿里电商告别高增长时代，若还要维持住利润稳定贡献，为集团其他业务投入持续输血，那么，提高抽佣率，也成为该季淘天经调整EBITA同比增长8%，达到417.49亿的另一变化。
为了稳定营收和利润，去年，淘宝面向商家推出“全站推广”服务、收取基础软件服务费，一举打通自然流量和付费流量池，并根据交易向商家收取0.6%的基础软件服务费，实现淘天利润可控。
若看2025完整财年表现，淘天经调整EBITA更是达到1962.32亿，同比增长1%，虽然基本保持不变，可稳定大于一切，且意义不止于此。
淘天的存在，既撑起了阿里利润大盘，更是为阿里普遍烧钱亏损的众多业务托底：尤其考虑到智能云在2025财年经调整EBITA虽大幅上涨72%达105.55亿，可百亿级别的利润，实在难以成为集团的国际、菜鸟、本地生活等几大亏损业务的核心血包。
从这点上说，尽管AI被视作阿里未来撬动业绩的关键，可在转轨期间，肩负起赚钱养家的电商实在不容易，依旧是阿里的重中之中，不容有失，蒋凡的表现也直接关系到这艘巨轮的沉浮。
可在集团整体维稳、战略收缩的另一面，也让防御内在的被动、谨小慎微，变得有些明显。
印证该判断的另一个例证，在于阿里该季度财报发布后，美股应声跳水：实际上，2025第四财季阿里投资活动所用现金流量净额中，资本性支出为246.12亿，较上季度大幅下降22.6%。
该指标往往被视作阿里在AI领域投入力度的一大参考标准，这与先前集团CEO吴泳铭喊出“三年3800亿投入”时展露的激进大胆，出现了一定温差。加上AI浪潮在今年一季度行业热潮回退，当季阿里云18%营收增速，没有达到市场预期，也让阿里这份财报，显得多少有些平淡。
正因如此，蒋凡回归，从吴泳铭接过阿里电商基本盘，这既是一种权柄，更是一种压力。相较对手，阿里电商增速已经不够快，市场也在逐年下降。为了打破电商增长困局，让阿里重新伟大，也无疑成为了蒋凡的第一目标。
由此，对电商堪称饱和式投入必不可少，可这类似在土壤肥力逐渐见底后强行稳住产量，那势必需要施加更多“化肥”，投入资金也必须更多。
事实上，2025第四财季淘天为了保住营收、扩大利润、又维持住核心88VIP会员人数双位数的增长，也让该季度阿里的销售和市场费用达到361.79亿，同比增长25.5%，远高过营收增速。
并且，即便是维持现状，后续存在的压力或许也会随时间，水涨船高。
二、蒋凡的挑战是什么？
维持现状已不容易，可更大的挑战在于，一味维持现状，基本等于被动挨打。
于是，接手电商业务以来，由蒋凡大一统的阿里电商，既要对困于增长的淘天、以及刚上任的阿里集团CEO吴泳铭急需一场胜仗给出交代，也要对自己淡出又回归正名。
增长为先指引下，蒋凡也开始种种势在必行的调整。
由此，专业人做专业事，2024年底，整合了淘宝天猫、国际数字商业、1688、闲鱼等电商业务的电商巨轮，重回船长蒋凡手中。此后，围绕增长，蒋凡开始了一系列微调。
在优质商家激励、新品扶持、品牌会员增长等运营政策中“扶优去劣”，不再将低价作为衡量价值的唯一标准，是蒋凡战术调整的第一步。
第二步，则是回答好谁是自己的客户，谁又是自己的用户这一核心命题，逐渐将仅退款淡出历史舞台，纠偏前任历史遗留问题，为更多商家降成本、谋增长。
加上，在此期间蒋凡带领天猫重回春晚、重建淘工厂，再到近期传出对平台高净值用户的算法“筛选”：种种动作下来，可看出蒋凡动作频繁，工作大体饱和。
可从另一个角度来说，以上动作，严格意义上仍是一种战术层面的微操，并且延续了蒋凡先前几年担任淘天CEO时对品质升级、倾向于服务高净值人群的执念。而越来越多技术层面的微创手术，或许也看出，蒋凡正式接班后的谨小慎微。
先不论，前朝的剑是否能斩本朝的官，可相比不破不立，维持现状，更多时候或许是一种选择的无奈。
当下，无疑是阿里从“守成”到“创造”的关键过渡期，阵痛难以避免，想赢怕输，也是正常心态：尤其考虑到，AI和云业务技术投入需要时间兑现时，电商在强烈竞争压力下，相比于太大的战略调整，蒋凡维持住电商造血能力而不出错，或许已是可接受的局面。
不过，近期持续升温的即时零售战争，也成为蒋凡不得不入局的一次关键考验。
4月30日，淘宝天猫旗下即时零售业务“小时达”升级为“淘宝闪购”，加上饿了么运力支持，阿里也正式开启了与美团、京东在即时零售上的鱿鱼游戏。
不同于以往在电商业务上的战术动作，此次入局，或许是蒋凡一场需要分出输赢的战略豪赌：过去数年，京东APP流量下滑，即时零售带来的增量成为该公司破局关键。从这点上说，多少也有流量焦虑的淘天情况也不容乐观，即时零售这一战非打不可。
然而，在远场零售长久亏损还未解决时，此时阿里大手笔进入即时零售战场，某种意义上，也算是一种不得已为之的战略防御，尤其当竞争兵刃相接时，最直接的反击依旧是补贴，烧钱。
好消息是，先前，饿了么与淘宝共同推出“饿补超百亿”大促，单日外卖订单量仅用六天时间就完成了1000万单的突破。而在此之前，饿了么全年日均订单仅在2000万单左右，并且在“1+6+N”的战略下一度被边缘化。
并且，2025财年第四季度，阿里本地生活集团第四季度收入为161.34亿，营收同比增长10%，饿了么成为本地生活增长核心引擎。
可值得警惕的是，如此大手笔的投入，由此引发的资金成本压力，已经显露出端倪：该季度，饿了么为首的本地生活本季亏损超过预期，达到了23.2亿。并且，本季度相较先前几个季度，亏损大幅提升，即时零售补贴战压力已经显现。
此外，更大的不确定性在于补贴战持续的时间：事实上，一季度由京东掀起补贴大战还没有完全铺开，此时，阿里本地生活亏损已经扩大，这很难不让人担忧，后续亏损的烈度能有多浓。
事实上，从未实现盈利的饿了么，虽被阿里视作一种基础设施建设的必须，可随着即时零售战场烈度加剧且形势更加复杂，加上补贴极大概率会引发财务“创口”扩大。
那么，如此大手笔开销是否会动摇阿里此次变革的雄心，又是否会重现这些年集团在不少业务重大决策中、出现的战略前后摇摆？
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三、时隔多年还是全村的希望
先前的阿里日上，集团在内部公布了四项组织文化调整措施：一是打通公司内部论坛“阿里味”；二是优化员工跨业务流动机制；三是持续推进510阿里日、阿里家书、年陈文化等文化仪式；四是启动工牌焕新计划。
多年以来，阿里在零售、物流、金融、生活服务、文化娱乐等多个领域大规模投资布局。可在2025年财报中，其展露出的关键信息是，阿里当前真正撑起大梁的仍是电商，云业务距离驱动真正实现业绩二次增长，还需时间，并且阿里绝大多数业务，早已不是业绩的加分项。
于是，在这一份表现平淡、惊喜不足的2025年四季报中，或许也在同步昭示，阿里这一场轰轰烈烈的变革要想真正见效，仍需长久时间和充足的耐心。
并且，从战略扩张逐渐到战略收缩，再到当下聚焦到“AI+电商”深层改变，阿里也在为先前激进的多元化深度补课。然而，若回顾过去数年阿里数次重大调整，不难防线，整个公司战略调整不时显得相对被动，往往呈现出一种想赢怕输的气质。
好消息是，在阿里整体转轨的关键时期，离任的蒋凡重新回归，如今看来，他较为出色地完成了吴泳铭交给他的救火队长职责。并且，当下淘天正在积极“拆墙”，寻求与各方的合作，拓展业务边界，意图提升市场份额。
此次财报会上，蒋凡也表示，目前电商业务的中长期目标是稳定的市场份额。
不过，另一个值得深思的问题或许也在此：为什么离开数年再回归，一直维稳和防御的蒋凡，还是全村的希望？
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