重庆市市场监管局的一纸公示文件披露，私募股权基金方源资本旗下主体FountainVest Capital Partners GP4 Ltd． 通过其全资子公司川香四溢（上海）食品有限公司，收购了酱腌菜及复合调味料企业吉香居食品股份有限公司合计92%的股份。
此次交易完成后，吉香居创始人丁文军及其他前期投资方红杉中国、腾讯资本等近乎全面退出，方源资本实现对这家老牌泡菜企业的绝对控制。
战略背景
从重庆市场监管局的公示文件来看，这次股权收购行动是由方源资本通过其间接100%控制的川香四溢（上海）食品有限公司来执行。交易完成后，方源资本将间接控制吉香居92%股份并间接单独控制这家公司，成为这家老牌酱腌菜企业的新主人。
这个交易背景很值得玩味。方源资本是中国市场上颇具影响力的私募股权投资机构，成立于2007年12月。该机构专注于中国消费升级、医疗健康等领域的投资，管理资金规模达44亿美元。其投资策略采用“行业龙头+资源赋能”模式，聚焦年营收10亿元以上的成熟企业。吉香居2022年营收约为十二、三亿元，正好符合这一标准。
此次交易的另一方吉香居则是一家成立于2000年12月的四川眉山企业，主要从事酱腌菜和复合调味料的研发、生产和销售。这家公司在行业内有着不容忽视的地位，是“中国《泡菜》行业标准独家起草单位”和“泡菜国际标准的制定参与单位”。
吉香居的资本之路并不平坦。这家公司早在2020年10月就与华兴证券签署上市辅导协议，拟在创业板上市。但此后的五年多时间里，上市之路却充满波折。到2026年1月，其上市辅导期已超过五年，期间遭遇了股东变动、董监高变动、募投项目未定、财务内控等诸多问题。
交易双方面貌
翻看交易双方的履历，可以发现这是一场实力颇为悬殊的“联姻”。买方方源资本是资本市场的重量级玩家，拥有丰富的投资经验和雄厚的资金实力。
该机构由前淡马锡、高盛、瑞士信贷等跨国金融机构资深人士创立，四位合伙人唐葵、胡勇敏、庄建与赵辰宁都曾在新加坡主权基金淡马锡任职。方源资本的投资者名单中包括加拿大国家退休基金、安大略教师退休基金及新加坡淡马锡控股等国际长期资本，主要资金来源为退休基金（占比超过60%）与主权财富基金。
在消费领域，方源资本近年来最引人注目的投资案例莫过于始祖鸟母公司亚玛芬体育。2019年，安踏联合方源资本、腾讯以及lululemon创始人Chip Wilson组成财团收购亚玛芬体育。2024年，亚玛芬体育成功登陆纽交所，方源资本在这笔投资中实现了超额收益。
相比之下，吉香居则是一家典型的“草根出身”企业。创始人丁文军出身眉山农村，2001年因目睹家乡菜农蔬菜滞销情景，发现了泡菜产业的商机。他拿出全部积蓄150多万元，成立了吉香居。
从一个小小的泡菜作坊起步，吉香居逐步发展成为行业龙头企业。公司建立起了全世界最大单体乳酸菌发酵泡菜车间。吉香居的市场表现也相当抢眼。据马上赢数据，2025年前三季度，吉香居在酱腌菜赛道市场份额排名第二，仅次于涪陵榨菜。
行业壁垒
吉香居所处的酱腌菜行业正面临着一系列挑战。这个赛道本身的市场空间有限，仅占整个调味品市场约一成份额，增长天花板明显。更为严峻的是，在健康饮食趋势下，近年整个酱腌菜品类增长承压。马上赢数据显示，2025年前三季度，酱腌菜赛道的市场份额持续下滑。
赛道内的表现也在持续分化，排名第一的涪陵榨菜市场份额在持续提高，而吉香居份额表现下滑。从市场份额来看，吉香居与行业龙头涪陵榨菜之间仍有不小差距。2024年数据显示，涪陵榨菜的市场份额为15.98%，而吉香居的市场份额则为9.25%。
这意味着吉香居要实现真正的行业领导地位，还需要付出更多努力。
吉香居的产品线主要围绕泡菜、即食酱类、复合调料等展开。公司旗下拥有泡菜品牌“吉香居”、佐餐酱料品牌“暴下饭”、牛肉酱品牌“酱牛八方”与复合调味料品牌“川至美”。尽管产品矩阵丰富，但在与对手的竞争中，吉香居的产品力相较于涪陵榨菜略显逊色。
方源资本入主后，摆在吉香居面前的关键问题是如何突破现有天花板。中国食品行业分析师朱丹蓬认为，吉香居在过去二十多年里，受制于体量小、利润低，运营成本缺乏优势，一直处于细分小赛道，未能进一步做强做大。
增长新路径
方源资本作为经验丰富的投资机构，为吉香居带来了一系列可能的发展路径。
方源资本在投资后通常会对被投企业进行资源整合和战略优化。根据其投资记录显示，方源资本曾联合收购亚玛芬体育、战略投资猫眼娱乐等。在2023年战略投资科华生物时，通过股权收购与董事会席位获取，计划推动体外诊断行业的并购整合。
对于吉香居而言，方源资本的入主可能意味着资本、渠道和战略层面的全方位支持。朱丹蓬指出，随着方源资本等资本的入驻，吉香居在综合实力、渠道延展和品类运营等方面有望获得有力加持。
方源资本入主后，吉香居可能加速其上市进程。一位不愿具名的消费并购投资人表示，当下正处于消费品渠道的变革期，若吉香居能像盐津铺子和卫龙那样，与新零售渠道紧密捆绑，业绩有望实现显著提升。
吉香居也在积极寻找产品上的突破点。近年来，公司接连推出减盐、无添加产品以及“未检出亚硝酸盐”的乳酸菌泡菜，试图贴近时下健康消费需求。但要想真正突破瓶颈，吉香居在方源资本入主后，其突围关键或许在于提升市场占有率，并为传统业务找到新的增长曲线。
从行业整体来看，中国复合调味品行业已步入高速增长、高速发展和高速扩容的阶段。这为吉香居提供了良好的外部环境。朱丹蓬认为，未来中国复合调味品行业的资本整合频率将进一步提升，这为行业内的中小企业带来了更好的政策红利和市场红利。
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