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华泰睿思
核心观点
概览：北京时间9月18日（周四）凌晨美联储公布9月议息会议决定，如期降息25bp，点阵图指示年内将再降息50bp，鲍威尔在会议上表态偏鸽。考虑到9月就业市场仍然可能面临压力，支持10月降息，我们将联储年内降息次数从2次上调至3次。
联储9月会议重启降息，点阵图以及鲍威尔表态整体偏鸽。联储9月会议如期重启降息25bp，基准利率降至4%-4.25%，Miran要求降息50bp；点阵图指示年内将再降息50bp。联储对就业市场下行风险的担忧升温，决议声明将“劳动市场仍然稳健”调整为“就业增长放缓”，并新增“就业下行风险已经上升”的判断。鲍威尔整体表态偏鸽，但也强调未来利率路径将取决于后续数据走势。金融市场波动较为剧烈，截至北京时间凌晨4：00，相较会前，2025年内降息预期维持69bp，2026年累计降息预期收窄3bp至71bp；2年期、10年期美债收益率均先降后升，前者持平3.54%，后者小幅上行1bp至4.06%；美元指数下跌后小幅上涨0.2%至96.9；标普500下跌后涨，基本持平；黄金先涨后跌，下跌0.8%至3662美元/盎司。
基本面方面，鲍威尔认为经济增长与就业市场放缓，而通胀上行风险比预期更低。增长方面，经济增长已明显放缓，但8月零售数据显示消费强于预期，且AI投资对经济产生支撑，经济整体仍然“不坏”（not a bad economy）。就业市场方面，修正后的就业数据显示就业市场不再保持稳健状态，劳动力供需同时走弱，近期新增就业降至均衡水平以下，失业率上升但绝对水平仍低。通胀方面，关税已对商品价格产生影响，传导速度与幅度部分降温，且服务通胀降温或仍将持续，更高和更持久通胀的风险可能有所减小。
前瞻指引方面，鲍威尔强调本次降息为“风险管理式降息”（risk management cut）；点阵图指示2025年内仍有2次降息。虽然整体表态偏鸽，但鲍威尔表示，本次降息为risk management cut，并强调点阵图不是政策预设路径，未来利率路径仍取决于数据。9月点阵图将2025-2027年累计降息从4次（2+1+1）上调至5次（3+1+1），其中，2025年由2次调整为3次，要求降息3次或以上委员达到10位，Miran要求年内降息6次；对2026-2027年的利率水平存在较大分歧。此外，鲍威尔表示，准备金规模仍然维持在充裕区间（Abundant），指示缩表（QT）仍将持续。
经济预测方面，联储整体上调增长、通胀预测，并下调失业率预测。美联储将2025年Q4实际GDP同比增速上调0.2pp至1.6%，明后两年分别上调0.2pp、0.1pp；25年核心PCE同比维持3.1%，26年上调0.2pp至2.6%；25年失业率维持4.5%，26、27年分别下调0.1pp至4.4%、4.3%。预测调整显示联储认为经济后续仍存在一定改善空间，且经济修复也将部分推升通胀，而失业率则受劳动力供给回落和潜在经济改善的影响维持相对低位。
往前看，考虑到联储指引以及9月非农就业仍可能偏弱，我们将联储年内降息次数从2次上调至3次，即10月和12月将分别再降息25bp。虽然近期公布的7-8月零售数据显示消费仍有韧性，但就业数据明显降温，使得联储担忧就业市场的下行风险，因而转向“风险管理式降息”（risk management cut）。9月点阵图中10名委员希望2025年累计降息3次或以上，全年降息3次是中位数情形。此外，DOGE年初推行的买断计划截止日期是9月30日，9月非农可能仍面临压力，因此我们预计联储10月和12月会议将再次降息，全年降息次数从我们此前预计的2次调整为3次。联储维持鸽派立场，叠加经济基本面仍有韧性，预计将继续支撑全球流动性以及股市表现。
风险提示：就业市场走弱速度超预期，关税对通胀影响持续性超预期。
