为何持续“疯涨”？
中金公司研究部大类资产配置研究负责人李昭向《中国新闻周刊》分析了近期金价屡创新高的原因。
首先是美联储重启宽松周期。2025年，美联储已经连续降息三次各25BP（基点），并于12月开始购买短端国债，扩大央行资产负债表，向市场投放流动性。尽管2026年初美联储或放慢降息速度，但随着新一届美联储主席上台，以及下半年美国通胀开始回落，降息节奏可能再次加速。
美元信誉也已发生变化。财政政策方面，疫情后美国财政赤字率升至6%左右，远高于疫情前，国家债务快速积累，导致债务风险上升。货币政策方面，近期美国总统对美联储决策的干预增加，且即将提名新一任美联储主席，投资者担忧美联储独立性下降。
“财政与货币层面因素叠加，让投资者对美元体系与美元资产的信心下降，导致美元进入贬值周期。”李昭指出，2025年DXY美元指数下跌9%左右，2026年开年以来下行3%。黄金具有货币属性，在此过程中作为美元体系的替代品而受益。
此外，地缘政治与政策的不确定性也催生了避险需求。华夏基金高级策略分析师陈彦冰对《中国新闻周刊》表示，当前全球秩序正处于深刻调整期，近日，特朗普政府提出的关税政策、格陵兰岛争端与北约裂痕，以及委内瑞拉风波等地缘事件，都加剧了市场的避险情绪。
“黄金突破5000美元/盎司，或许正是全球宏观经济范式转变的缩影。”陈彦冰说。
据世界黄金协会数据，截至2025年第三季度末，全球官方黄金储备余额约3.69万亿美元，占官方总储备比重达28.9%，创2000年以来新高。与此同时，IMF数据显示，美元在全球外汇储备占比创1995年以来最低，跌至56.92%。
陈彦冰补充，当上涨的基本面逻辑受市场广泛认可后，金价上涨本身就能成为上涨的理由，在情绪层面显著放大初始驱动因素的影响力。
“央行与私人抢夺黄金”
“央行开始与私人投资争夺有限的黄金。”高盛在上述研报中表示，这是金价自2025年以来涨势加快的重要原因。
陈彦冰指出，为分散风险、实现外汇储备多元化，全球央行特别是新兴市场央行，自2022年起大规模增持黄金，2022—2024年年均购金量超1000吨，是上一个十年均值的两倍之多。例如，波兰央行在当地时间1月20日表示，已批准一项购买多达150吨黄金的计划，此举将使该国的黄金储备总量增加到700吨。
据国家外汇管理局发布数据，截至去年12月末，中国官方黄金储备为7415万盎司，较上月末增加3万盎司，全年累计增加86万盎司。自2024年11月以来，中国央行连续第14个月增持黄金。
与此同时，个人投资者已成为争夺黄金的主要力量，在黄金ETF中的持仓占比持续攀升。据Wind数据，上周，黄金ETF合计净流入超百亿元。1月25日，华安黄金ETF的规模达到1007.62亿元，首次突破千亿大关，成为内地首只迈上千亿台阶的商品型ETF。
抑制消费还是刺激情绪？
金价上涨进一步带动金店报价提升。据公开信息，周大福、周大生、潮宏基26日黄金饰品报价1578元/克；老凤祥、六福珠宝、金至尊26日黄金饰品报价1576元/克；老庙黄金、亚一金店26日黄金饰品报价1575元/克。整体较25日价格上调22元/克—25元/克。
面对日趋高昂的金价，有消费者感叹：“黄金已经失去首饰的意义了，现在结婚都不买三金了。”
消费端正面临双重影响。李昭指出，尽管零售商会有延迟涨价、优惠活动等促销手段，但对于诸如结婚、送礼等需求，快速上涨的金价会显著提高消费者购买同等重量的黄金所需要付出的成本，对首饰金、礼品金的消费会造成一定抑制作用，迫使消费者转向白银、铂金等替代品。
另一方面，陈彦冰表示，对于将黄金饰品视为兼具佩戴与保值功能的资产，或是受“买涨不买跌”情绪驱动的消费者而言，金价上涨反而可能强化购买决心。尤其是品牌力强、工艺附加值高的黄金产品，消费热情依旧旺盛，部分黄金品牌的商场排队盛况甚至超过了去年。
黄金牛市能走多久？
面对短期内的金价飙涨，投资者仍需保持理性。“当前配置黄金的核心，要从短线交易博弈的思维，转向中长期战略配置的视角。”陈彦冰提醒道，黄金本质是无息资产，持有收益完全依赖低买高卖的价差，缺乏债券利息、股票红利这类现金流支撑，在当前历史高位重仓追逐价差，无疑伴随着较高的风险。
历史数据显示，当金价偏离其200日均线幅度超过20%后，往往伴随阶段性调整。当前偏离度再次触及30%以上的高位，提示短期波动风险明显上升。
中信证券首席经济学家明明对《中国新闻周刊》表示，长期来看，美国经济压力、美联储宽松货币政策以及美国通胀黏性都将延续，贵金属价格可能还将保持高位震荡。
陈彦冰表示，未来市场波动性将显著加剧，应重点关注两大核心变数。其一是关注美联储货币政策的路径。“当前市场已经计入了过多的利好预期，如果美国通胀卷土重来，导致美联储放缓降息步伐，这将对金价造成阶段性压制。”她说。
其二是关注全球央行购金行为的边际变化。自2025年下半年以来，央行购金的爆发式增长阶段似乎已经过去了，同时已有俄罗斯、菲律宾等央行开始出售黄金。
李昭的团队统计了过去50年黄金市场的运行情况，发现黄金牛市与熊市的总时长比例分别为55%与45%，单次牛市与熊市时长的中位数均为4.7年。“因此，在经过3年黄金牛市之后，不宜盲目押注黄金价格永远上涨，而应密切关注经济政策环境。当形势尤其是美联储政策方向、美国经济健康状况等决定性因素发生重大变化时，投资者需要果断调整投资策略。”他说。
通过复盘历史上5轮黄金牛市结束的规律，李昭表示，黄金牛市的结束一般需要满足两个条件，即美联储退出宽松政策与美国经济全面改善。目前尚未出现拐点。
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